Fausto Ortiz: “La transparencia debería pesar más que el ahorro”

La propuesta de ley que busca ampliar el mercado extrabursátil de Ecuador, al permitir que más títulos valores se transen sin la intervención de las casas de valores y bolsas, genera descontento entre actores del mercado bursátil debido a la escasa transparencia que, según advierten, se fomentaría en el sistema financiero nacional. Fausto Ortiz, presidente de la Bolsa de Valores de Guayaquil (BVG), detalla los riesgos.

- Actualmente, ¿qué tipo de títulos valores del sector público ya se negocian directamente, entre un emisor y un comprador, sin pasar por bolsas?

Esa transacción directa se da entre dependencias públicas. Hasta el mes de junio de este año el Gobierno ha colocado $ 4.000 millones en bonos de deuda interna, pero una parte de esos bonos no pasan por bolsa, porque es una negociación directa que se hace entre el Ministerio de Finanzas y la Seguridad Social. Lo que hoy día están buscando es que más transacciones, y no solo estas, se hagan por fuera de bolsas. Que todo sea extrabursátil. Pero el gran riesgo es que mañana los inversionistas (los que compran los papeles) puedan no estar jugando con las mejores condiciones del mercado.

- ¿De qué forma afectaría?

Tomando el mismo ejemplo del bono de deuda interna. Hoy en día un papel de esos que en el mercado podría llegar a negociarse con el 10% de rendimiento, Finanzas lo vende directamente al Seguro Social al 5%. Como por ley lo hacen directo, no hay cómo decirle al Seguro, oiga, acá (en bolsas) se puede negociar mejor. Lo pueden hacer directamente, pero el que lo compra no tiene la información.

- Desde la Asamblea se alega que bajo este nuevo modelo, el Estado se ahorraría los costos que hoy se pagan a las casas de valores, como intermediaras de estas transacciones. ¿Eso no lo hace válido?

El Gobierno quiere emitir bonos a inversionistas internacionales sin pasar por bolsa para evitarle fricciones a esos inversionistas internacionales...no creo que sea tanto de ahorro de costos. Pero si fuera así, la transparencia paga más, debería pesar más que el ahorro. La propuesta de ampliar el mercado extrabursátil puede parecer buena pero es crear un mercado paralelo, y mañana puede ser mucho más grave la discrecionalidad o la opacidad. Que esto no sea una vía para que, mañana, se hagan cosas que no van a quedar registradas. Algo que sí pasa en el mercado bursátil.

Al mercado secundario no se lo corrige restringiendo o matando al mercado primario ni minimizando la transparencia".

- Entre los cambios también se busca que las instituciones financieras, en especial bancos, puedan intermediar valores; es decir, participar también de esta dinámica de vender y comprar títulos para portafolio propio y para terceros. ¿Cómo ven esta propuesta?

Según las autoridades los bancos ayudarían a profundizar el mercado de valores, sobre todo el mercado secundario (aumentando liquidez para que los inversionistas puedan comprar y vender títulos que ya fueron emitidos previamente), pero en realidad, se estaría desnaturalizando conceptos técnicos dispuestos en el Código Monetario y Financiero, al conceder funciones adicionales a entidades cuyo giro central de negocio es diferente. En esta línea la acumulación de funciones en un mismo tipo de entidad potencialmente puede aumentar el riesgo de ventas cruzadas, colocaciones dirigidas, priorización de intereses propios, utilización de información privilegiada y presión comercial, lo que ha ocurrido en otros países.

- ¿Han estimado cómo esta posible migración de transacciones, hacia al mercado extrabursátil, impactaría a las bolsas?

Si tomamos en cuenta lo que mueve el sector público y financiero, la potencial reducción de volúmenes negociados podría ser cercana a los $ 16.385 millones; estamos hablando del 89.91% del mercado de valores. De aplicarse esta reforma el mercado de valores pasaría a representar de un 14% a apenas un 1.26% del PIB, constituyéndose en el grupo más bajo en Latinoamérica.

- Estos cambios podrían también ser vistos como una consecuencia de tener un mercado bursátil pequeño y débil, con poca evolución y transformación en las últimas décadas.

Pero hay que entender que no se mejora el mercado secundario (donde se revenden activos financieros existentes) restringiendo al primario (donde se emiten nuevos activos financieros). El mercado secundario se puede seguir reforzando con algunas reformas que hemos venido solicitando para ampliar el mercado, algo que no hemos logrado.

- Cite una o dos estrategias.

La posibilidad de que nuestros papeles puedan ser negociados en otros mercados. Estando dolarizados, nuestros papeles pueden ser apetecidos por los mercados de valores panameños, centroamericanos o incluso el regional, con mayores actores que puedan comprar o vender papeles.

- ¿Y el hecho de que dos bolsas, la de Quito y Guayaquil, las únicas que tiene el país, sigan operando de manera separadas, no ha debilitado a este mercado? Un mercado que claramente, año a año, sigue dependiendo de lo que mueva el sector público.

Sí, el sector público es volumen. El 60% de lo que se mueve es del sector público, 30% del sector financiero, 10% del sector real (empresarial), pero no necesariamente en esas proporciones vienen las comisiones que recibimos. El hecho de tener dos bolsas y no una, tampoco creo que sea el motivo de que el mercado secundario no se dinamice. Los mercados secundarios tienen mucho más que ver con el inversionista que es con la plataforma. Sí, por supuesto, podría haber algún tipo de eficiencia, en vez de tener dos abogados, tener uno, en vez de tener dos presidentes de bolsa, tener uno...

La propuesta de ampliar el mercado extrabursátil puede dar pie a la discrecionalidad o la opacidad".

- O juntas hallar una mejor articulación de estrategias para hacer que el mercado crezca. Quienes quieren entrar y negociar sus papeles al ver que es un mercado pequeño, terminan yendo a lo extrabursátil. ¿No hay que hacer un mea culpa? ¿Han hecho lo suficiente como para decir ‘cómo nos sentamos juntas y fortalecemos esto?

Nos hemos sentado juntas, hemos revisado juntos lo que se trabaja en Quito y Guayaquil. En el 2020, la bolsa de Guayaquil tuvo fallas de operaciones, pero las hemos venido corrigiendo y los resultados hoy en día se ven con crecimiento del sector real, de hasta el 40%, que es mucho más fuerte de lo que crecen las empresas y lo que crece la economía. Lo que quizás nos ha faltado es llegar hacia la autoridad, hacia la Asamblea para poder tener más fuerza, más impacto en las reformas que necesitamos. Este viernes (hoy) tenemos previsto comparecer ante la Asamblea. Lo que queremos es que se entienda que al mercado secundario no se lo corrige matando al mercado primario ni minimizando la transparencia.   

Perfil 

Fausto Ortiz, presidente de la Bolsa de Valores de Guayaquil (BVG). Es economista de la Universidad Católica de Guayaquil (1989), con Maestría en Economía Empresarial de INCAE (1992). Fue ministro de Economía y Finanzas. Es conferencista y asesor empresarial en temas de valoración de empresas y estructura financiera.