El extraño caso de la deuda ecuatoriana

Para el Gobierno ecuatoriano, puede resultar m치s caro endeudarse dentro del pa칤s que en los mercados internacionales. Hace pocos a침os esta afirmaci칩n habr칤a parecido absurda. Sin embargo, eso es exactamente lo que muestran las cifras. La fuerte reducci칩n del riesgo pa칤s desde abril 2025 ha cambiado el panorama financiero del Ecuador y ha generado una situaci칩n que no tiene precedentes.

La evidencia aparece al observar la curva de rendimiento, el gr치fico que muestra la rentabilidad que exigen los inversionistas para comprar bonos de un emisor a distintos plazos de vencimiento. Utilizando informaci칩n de transacciones de la Bolsa de Valores de Quito (BVQ) para la deuda interna y de BondbloX para la deuda externa, se observa un hecho llamativo: los inversionistas locales est치n exigiendo rendimientos superiores a los que piden los inversionistas internacionales por bonos con similares fechas de vencimiento.

Un ejemplo ilustra la magnitud del fen칩meno. El bono soberano ecuatoriano con vencimiento en 2030 se negociaba el 30 de julio con un rendimiento cercano al 6,9% en los mercados internacionales. Mientras tanto, bonos dom칠sticos de plazos similares ofrec칤an rentabilidades, en promedio, de alrededor del 9%. En otras palabras, quien quiera asumir "riesgo Ecuador" obtiene hoy una mayor rentabilidad comprando deuda emitida en el mercado local que adquiriendo bonos soberanos negociados en el exterior.

La paradoja es todav칤a m치s interesante si se considera la historia crediticia del pa칤s. La deuda p칰blica interna nunca ha entrado en moratoria, mientras que la deuda externa ha registrado nueve episodios de incumplimiento desde 1830, seg칰n Federico Sturzenegger, un economista argentino que dirigi칩 el banco central de ese pa칤s y actualmente encabeza el Ministerio de Desregulaci칩n del presidente Xavier Milei. Aun as칤, el mercado local exige una tasa de rentabilidad superior.

¿Por qué la deuda interna paga más que la externa?

Cabe entonces preguntarse por qué los grandes inversionistas internacionales no están comprando deuda ecuatoriana en el mercado doméstico para aprovechar ese diferencial. La respuesta no está en la rentabilidad, sino en el funcionamiento del mercado.

Los inversionistas institucionales internacionales administran miles de millones de d칩lares y necesitan mercados l칤quidos y profundos. La liquidez significa poder comprar o vender un activo de forma r치pida sin provocar cambios importantes en su precio. La profundidad implica que el mercado pueda absorber operaciones de gran tama침o sin generar fuertes movimientos en las cotizaciones. En Ecuador, el mercado dom칠stico est치 lejos de ofrecer esas condiciones.

En junio pasado, por ejemplo, se negociaron aproximadamente 120 millones de d칩lares en bonos de deuda p칰blica en la BVQ, distribuidos en 651 transacciones (en promedio, 184.000 d칩lares por transacci칩n). Para un administrador de un fondo mutuo o de un fondo de cobertura internacional, este valor es pr치cticamente insignificante. Si bien la rentabilidad es atractiva, la dificultad para comprar y especialmente vender un bono local no lo compensa.

La caída del riesgo país abre una oportunidad

La reducción del riesgo país representa una oportunidad extraordinaria para el Ecuador. Pero aprovecharla plenamente requiere algo más que estabilidad macroeconómica. También exige desarrollar un mercado de capitales más profundo, más líquido y con mayor participación de inversionistas institucionales.